Oaktree Specialty_ Another Quarter, Another Dividend αύξηση για 10,9% απόδοση BDC (OCSL)
n415
Αυτό το άρθρο κυκλοφόρησε για πρώτη φορά σε συνδρομητές Systematic Income και δωρεάν δοκιμές στις 14 Φεβρουαρίου.
Σε αυτό το άρθρο, παρακολουθούμε τα αποτελέσματα του 4ου τριμήνου της Oaktree Specialty Lending Corp (NASDAQ:OCSL). Η εταιρεία συνεχίζει να προσφέρει καθαρά κέρδη εσόδων και αυξήσεις μερισμάτων, διατηρώντας παράλληλα σταθερή την ποιότητα του χαρτοφυλακίου. Η OCSL διαπραγματεύεται με απόδοση 10,9% και premium 2% για κράτηση. Το OCSL παραμένει ένα ελκυστικό BDC υψηλότερης ποιότητας στο χαρτοφυλάκιό μας υψηλού εισοδήματος.
Η OCSL επικεντρώνεται κυρίως σε εξασφαλισμένα δάνεια με χαμηλή κατανομή σε μετοχικούς τίτλους. Τα υπέρβαρα του κλάδου είναι το λογισμικό και η υγειονομική περίθαλψη – ένας αρκετά κοινός συνδυασμός στον χώρο του BDC.
OCSL
Ενημέρωση τριμήνου
Τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη αυξήθηκαν 11% στα 0,61 $, κυρίως ως αποτέλεσμα των υψηλότερων βασικών επιτοκίων.
Εργαλείο Συστηματικού Εισοδήματος BDC
Η OCSL αύξησε το μέρισμα κατά μια δεκάρα σε $0,55, που ήταν η 11η συνεχόμενη αύξηση. Συνολικά, το μέρισμα αυξήθηκε κατά 18% το 2022. Οι OCSL κάνουν ένα μεγάλο τραγούδι και χορεύουν για το μέρισμά τους που αυξήθηκε περισσότερο από 90% από το προ-πανδημικό επίπεδό του στο κλείσιμο του οικονομικού 2019, ωστόσο, αυτό οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στην υψηλή εκκίνηση επίπεδο κάλυψης 127%. Το καθαρό εισόδημα αυξήθηκε κατά το ήμισυ αυτού του ποσού από τότε – εξακολουθεί να είναι πολύ καλό, αλλά που να μην πλησιάζει το ποσοστό του 90%.
Με το νέο μέρισμα, η κάλυψη πέφτει σε ένα ακόμα υψηλό 111%, γεγονός που αφήνει άφθονο περιθώριο στην OCSL για περαιτέρω άνοδο, ιδίως καθώς τα καθαρά έσοδα αναμένεται να αυξηθούν το 1ο τρίμηνο.
Η NAV μειώθηκε κατά 3,7%, ωστόσο, το 2% αυτού του αριθμού οφειλόταν σε ειδική διανομή, αφήνοντας σχεδόν 2% σε μη πραγματοποιηθείσες αποσβέσεις.
OCSL
Όπως τονίσαμε προηγουμένως, η OCSL έχει σχετικά υψηλή μεταβλητότητα ΚΑΕ για ένα BDC που εστιάζεται στην πίστωση για 2 λόγους – τις δημόσιες δανειακές διακρατήσεις της και αυτό που φαίνεται να είναι μια πιο συντηρητική προσέγγιση από το δείκτη προς την αγορά του ιδιωτικού χαρτοφυλακίου δανείων της. Κατά το τελευταίο τρίμηνο, η διοίκηση δήλωσε ότι η πτώση των διακρατήσεων του δημόσιου χρέους ήταν σε μεγάλο βαθμό υπεύθυνη για την αντίσταση της NAV. Ξεχωριστά, η διοίκηση είπε ότι, κατά το πρώτο τρίμηνο, η NAV έχει ήδη ανακάμψει κατά περίπου 1% δεδομένου του ράλι ευρείας βάσης στην αγορά χρέους.
Η NAV υποχωρεί για τέταρτο συνεχόμενο τρίμηνο και έχει υποαποδώσει τον κλάδο. Αναμένουμε την τυπική στροφή σε υπεραπόδοση εάν οι αγορές συνεχίσουν να θεραπεύονται.
Συστηματικό Εισόδημα
Εισοδηματική Δυναμική
Η μέση σταθμική απόδοση των νέων επενδύσεων χρέους το τέταρτο τρίμηνο ήταν 13,1%, πολύ πάνω από την απόδοση 9,9% των νέων επενδύσεων που επιτεύχθηκε το τρίτο τρίμηνο. Αυτό φαίνεται να είναι συνάρτηση τριών πραγμάτων: αύξησης των βασικών επιτοκίων, αύξησης των πιστωτικών περιθωρίων καθώς και εστίασης σε περιουσιακά στοιχεία υψηλότερης απόδοσης από την εταιρεία.
Το ποσοστό αυτό είναι επίσης πολύ πάνω από τη μέση σταθμική απόδοση 11,6%, η οποία αυξήθηκε κατά μια πλήρη ποσοστιαία μονάδα κατά τη διάρκεια του τριμήνου ως αποτέλεσμα της αύξησης των βασικών επιτοκίων.
Εργαλείο Συστηματικού Εισοδήματος BDC
Οι δαπάνες για τόκους αυξήθηκαν περισσότερο από 1% σε 5,6%. Αυτό είναι ένα σημαντικό άλμα και είναι πολύ πάνω από ομοτίμους υψηλότερης ποιότητας όπως η ARCC και η GBDC των οποίων το κόστος τόκων είναι 4,2% και 4,4%, αντίστοιχα. Αυτό το υψηλότερο επίπεδο δαπάνης τόκων για το OCSL είναι σε μεγάλο βαθμό συνάρτηση του χαμηλού επιπέδου χρέους σταθερού επιτοκίου, που αντιστοιχεί μόνο στο 20% έναντι περίπου 50% για το μέσο BDC. Αυτό το δομικό χαρακτηριστικό διατηρεί το OCSL καθαρό εισόδημα beta σε αυξανόμενα βραχυπρόθεσμα επιτόκια αρκετά χαμηλά στο 7% έναντι ενός μέσου όρου τομέα 10,4%.
Το τέταρτο τρίμηνο ήταν ένα μεγάλο τρίμηνο για τις καθαρές νέες επενδύσεις με άνοδο 6%.
Εργαλείο Συστηματικού Εισοδήματος BDC
Ως αποτέλεσμα, η μόχλευση αυξήθηκε, όντας πλέον πολύ πάνω από τον μέσο όρο του κλάδου 1,14x. Αυτό βρίσκεται στο ανώτερο άκρο του εύρους στόχου 0,9 – 1,25x, ωστόσο, μόλις ολοκληρωθεί η συγχώνευση του OSI 2, η μόχλευση θα μετατοπιστεί χαμηλότερα στο 1,16x.
Εργαλείο Συστηματικού Εισοδήματος BDC
Η συγχώνευση θα αποτελέσει ελαφρύ αντίκτυπο στα καθαρά έσοδα. Ενώ η συνολική απόδοση του χαρτοφυλακίου θα παραμείνει αρκετά παρόμοια (λόγω της επικάλυψης 97% μεταξύ των δύο χαρτοφυλακίων), η συνδυασμένη εταιρεία θα απολαμβάνει περίπου 1,6 εκατ. δολάρια σε κόστος και λειτουργικές συνέργειες (~30% των συνολικών τρεχόντων γενικών / διοικητικών εξόδων) καθώς και παραίτηση 9 εκατομμυρίων $ σε βασικές προμήθειες διαχείρισης για δύο χρόνια (που ισοδυναμεί με περίπου το 75% των συνδυασμένων τριμηνιαίων βασικών τελών διαχείρισης).
Ποιότητα χαρτοφυλακίου
Τα μη δεδουλευμένα παρέμειναν στο μηδέν.
Υπήρξε ένα δεύτερο τρίμηνο μικρών καθαρών πραγματοποιηθεισών ζημιών, ωστόσο, που συγκρίνεται ευνοϊκά με μια σειρά καθαρών πραγματοποιηθέντων κερδών τα προηγούμενα δύο χρόνια. Η OCSL πρόσθεσε περίπου 21 εκατομμύρια δολάρια χρέους διαπραγματεύσιμου CLO και ABS σε μέση τιμή 87 σεντς στο δολάριο. Εάν αυτά αυξηθούν στο άρτιο, θα παρέχει ένα μέτρο των πραγματοποιηθέντων κερδών στο χαρτοφυλάκιο. Αυτή η δυνατότητα κατανομής τίτλων στο δημόσιο τομέα είναι ένα αρκετά μοναδικό χαρακτηριστικό της εταιρείας στον κλάδο.
Εργαλείο Συστηματικού Εισοδήματος BDC
Η μέση σταθμισμένη κάλυψη επιτοκίων του χαρτοφυλακίου μειώθηκε ελαφρά στο 2,5x. Αυτό συγκρίνεται ευνοϊκά με τα ανέκδοτα δεδομένα από τον υπόλοιπο τομέα BDC.
Η διοίκηση έχει επισημάνει ότι οι νομικοί όροι και οι προστασίες έχουν βελτιωθεί το δεύτερο εξάμηνο του περασμένου έτους και οι τιμές δανείων μειώθηκαν, υποδηλώνοντας ένα καλύτερο περιβάλλον αναδοχής.
Συνολικά, η ποιότητα του χαρτοφυλακίου παρέμεινε σταθερή και βρίσκεται, αναμφισβήτητα, στην κορυφή του ευρύτερου τομέα BDC.
Σημεία Διαφοροποίησης
Σε αυτήν την ενότητα, επισημαίνουμε το κλειδί “κλίσεις” ήn415
Αυτό το άρθρο κυκλοφόρησε για πρώτη φορά σε συνδρομητές Systematic Income και δωρεάν δοκιμές στις 14 Φεβρουαρίου.
Σε αυτό το άρθρο, παρακολουθούμε τα αποτελέσματα του 4ου τριμήνου της Oaktree Specialty Lending Corp (NASDAQ:OCSL). Η εταιρεία συνεχίζει να προσφέρει καθαρά κέρδη εσόδων και αυξήσεις μερισμάτων, διατηρώντας παράλληλα σταθερή την ποιότητα του χαρτοφυλακίου. Η OCSL διαπραγματεύεται με απόδοση 10,9% και premium 2% για κράτηση. Το OCSL παραμένει ένα ελκυστικό BDC υψηλότερης ποιότητας στο χαρτοφυλάκιό μας υψηλού εισοδήματος.
Η OCSL επικεντρώνεται κυρίως σε εξασφαλισμένα δάνεια με χαμηλή κατανομή σε μετοχικούς τίτλους. Τα υπέρβαρα του κλάδου είναι το λογισμικό και η υγειονομική περίθαλψη – ένας αρκετά κοινός συνδυασμός στον χώρο του BDC.
OCSL
Ενημέρωση τριμήνου
Τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη αυξήθηκαν 11% στα 0,61 $, κυρίως ως αποτέλεσμα των υψηλότερων βασικών επιτοκίων.
Εργαλείο Συστηματικού Εισοδήματος BDC
Η OCSL αύξησε το μέρισμα κατά μια δεκάρα σε $0,55, που ήταν η 11η συνεχόμενη αύξηση. Συνολικά, το μέρισμα αυξήθηκε κατά 18% το 2022. Οι OCSL κάνουν ένα μεγάλο τραγούδι και χορεύουν για το μέρισμά τους που αυξήθηκε περισσότερο από 90% από το προ-πανδημικό επίπεδό του στο κλείσιμο του οικονομικού 2019, ωστόσο, αυτό οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στην υψηλή εκκίνηση επίπεδο κάλυψης 127%. Το καθαρό εισόδημα αυξήθηκε κατά το ήμισυ αυτού του ποσού από τότε – εξακολουθεί να είναι πολύ καλό, αλλά που να μην πλησιάζει το ποσοστό του 90%.
Με το νέο μέρισμα, η κάλυψη πέφτει σε ένα ακόμα υψηλό 111%, γεγονός που αφήνει άφθονο περιθώριο στην OCSL για περαιτέρω άνοδο, ιδίως καθώς τα καθαρά έσοδα αναμένεται να αυξηθούν το 1ο τρίμηνο.
Η NAV μειώθηκε κατά 3,7%, ωστόσο, το 2% αυτού του αριθμού οφειλόταν σε ειδική διανομή, αφήνοντας σχεδόν 2% σε μη πραγματοποιηθείσες αποσβέσεις.
OCSL
Όπως τονίσαμε προηγουμένως, η OCSL έχει σχετικά υψηλή μεταβλητότητα ΚΑΕ για ένα BDC που εστιάζεται στην πίστωση για 2 λόγους – τις δημόσιες δανειακές διακρατήσεις της και αυτό που φαίνεται να είναι μια πιο συντηρητική προσέγγιση από το δείκτη προς την αγορά του ιδιωτικού χαρτοφυλακίου δανείων της. Κατά το τελευταίο τρίμηνο, η διοίκηση δήλωσε ότι η πτώση των διακρατήσεων του δημόσιου χρέους ήταν σε μεγάλο βαθμό υπεύθυνη για την αντίσταση της NAV. Ξεχωριστά, η διοίκηση είπε ότι, κατά το πρώτο τρίμηνο, η NAV έχει ήδη ανακάμψει κατά περίπου 1% δεδομένου του ράλι ευρείας βάσης στην αγορά χρέους.
Η NAV υποχωρεί για τέταρτο συνεχόμενο τρίμηνο και έχει υποαποδώσει τον κλάδο. Αναμένουμε την τυπική στροφή σε υπεραπόδοση εάν οι αγορές συνεχίσουν να θεραπεύονται.
Συστηματικό Εισόδημα
Εισοδηματική Δυναμική
Η μέση σταθμική απόδοση των νέων επενδύσεων χρέους το τέταρτο τρίμηνο ήταν 13,1%, πολύ πάνω από την απόδοση 9,9% των νέων επενδύσεων που επιτεύχθηκε το τρίτο τρίμηνο. Αυτό φαίνεται να είναι συνάρτηση τριών πραγμάτων: αύξησης των βασικών επιτοκίων, αύξησης των πιστωτικών περιθωρίων καθώς και εστίασης σε περιουσιακά στοιχεία υψηλότερης απόδοσης από την εταιρεία.
Το ποσοστό αυτό είναι επίσης πολύ πάνω από τη μέση σταθμική απόδοση 11,6%, η οποία αυξήθηκε κατά μια πλήρη ποσοστιαία μονάδα κατά τη διάρκεια του τριμήνου ως αποτέλεσμα της αύξησης των βασικών επιτοκίων.
Εργαλείο Συστηματικού Εισοδήματος BDC
Οι δαπάνες για τόκους αυξήθηκαν περισσότερο από 1% σε 5,6%. Αυτό είναι ένα σημαντικό άλμα και είναι πολύ πάνω από ομοτίμους υψηλότερης ποιότητας όπως η ARCC και η GBDC των οποίων το κόστος τόκων είναι 4,2% και 4,4%, αντίστοιχα. Αυτό το υψηλότερο επίπεδο δαπάνης τόκων για το OCSL είναι σε μεγάλο βαθμό συνάρτηση του χαμηλού επιπέδου χρέους σταθερού επιτοκίου, που αντιστοιχεί μόνο στο 20% έναντι περίπου 50% για το μέσο BDC. Αυτό το δομικό χαρακτηριστικό διατηρεί το OCSL καθαρό εισόδημα beta σε αυξανόμενα βραχυπρόθεσμα επιτόκια αρκετά χαμηλά στο 7% έναντι ενός μέσου όρου τομέα 10,4%.
Το τέταρτο τρίμηνο ήταν ένα μεγάλο τρίμηνο για τις καθαρές νέες επενδύσεις με άνοδο 6%.
Εργαλείο Συστηματικού Εισοδήματος BDC
Ως αποτέλεσμα, η μόχλευση αυξήθηκε, όντας πλέον πολύ πάνω από τον μέσο όρο του κλάδου 1,14x. Αυτό βρίσκεται στο ανώτερο άκρο του εύρους στόχου 0,9 – 1,25x, ωστόσο, μόλις ολοκληρωθεί η συγχώνευση του OSI 2, η μόχλευση θα μετατοπιστεί χαμηλότερα στο 1,16x.
Εργαλείο Συστηματικού Εισοδήματος BDC
Η συγχώνευση θα αποτελέσει ελαφρύ αντίκτυπο στα καθαρά έσοδα. Ενώ η συνολική απόδοση του χαρτοφυλακίου θα παραμείνει αρκετά παρόμοια (λόγω της επικάλυψης 97% μεταξύ των δύο χαρτοφυλακίων), η συνδυασμένη εταιρεία θα απολαμβάνει περίπου 1,6 εκατ. δολάρια σε κόστος και λειτουργικές συνέργειες (~30% των συνολικών τρεχόντων γενικών / διοικητικών εξόδων) καθώς και παραίτηση 9 εκατομμυρίων $ σε βασικές προμήθειες διαχείρισης για δύο χρόνια (που ισοδυναμεί με περίπου το 75% των συνδυασμένων τριμηνιαίων βασικών τελών διαχείρισης).
Ποιότητα χαρτοφυλακίου
Τα μη δεδουλευμένα παρέμειναν στο μηδέν.
Υπήρξε ένα δεύτερο τρίμηνο μικρών καθαρών πραγματοποιηθεισών ζημιών, ωστόσο, που συγκρίνεται ευνοϊκά με μια σειρά καθαρών πραγματοποιηθέντων κερδών τα προηγούμενα δύο χρόνια. Η OCSL πρόσθεσε περίπου 21 εκατομμύρια δολάρια χρέους διαπραγματεύσιμου CLO και ABS σε μέση τιμή 87 σεντς στο δολάριο. Εάν αυτά αυξηθούν στο άρτιο, θα παρέχει ένα μέτρο των πραγματοποιηθέντων κερδών στο χαρτοφυλάκιο. Αυτή η δυνατότητα κατανομής τίτλων στο δημόσιο τομέα είναι ένα αρκετά μοναδικό χαρακτηριστικό της εταιρείας στον κλάδο.
Εργαλείο Συστηματικού Εισοδήματος BDC
Η μέση σταθμισμένη κάλυψη επιτοκίων του χαρτοφυλακίου μειώθηκε ελαφρά στο 2,5x. Αυτό συγκρίνεται ευνοϊκά με τα ανέκδοτα δεδομένα από τον υπόλοιπο τομέα BDC.
Η διοίκηση έχει επισημάνει ότι οι νομικοί όροι και οι προστασίες έχουν βελτιωθεί το δεύτερο εξάμηνο του περασμένου έτους και οι τιμές δανείων μειώθηκαν, υποδηλώνοντας ένα καλύτερο περιβάλλον αναδοχής.
Συνολικά, η ποιότητα του χαρτοφυλακίου παρέμεινε σταθερή και βρίσκεται, αναμφισβήτητα, στην κορυφή του ευρύτερου τομέα BDC.
Σημεία Διαφοροποίησης
Σε αυτήν την ενότητα, επισημαίνουμε το κλειδί “κλίσεις” ή